美国是全球养宠率最高的国家之一。数据显示，2024年宠物行业总支出达到1520亿美元，涵盖食品、医疗、用品及服务等多个领域，预计2025年有望增长至1570亿美元，年增长率约为3%。

然而，在美国宠物电商市场中占据龙头地位的并非亚马逊，而是Chewy。目前Chewy市场占有率保持在50%左右，显著高于亚马逊的35%–40%，更连续三年在美国客户满意度指数（ACSI）评选中得分领先，体现出其在用户体验和会员服务方面的深厚积累。

近期，Chewy公布了2025年第二季度及上半年财务业绩，整体表现可谓“喜忧参半”：营收与毛利率持续提升，但净利润出现大幅收缩，也引发了市场的广泛关注。

半年营收超62亿美元，净利却缩水

2025年第二季度，Chewy实现营业收入31.04亿美元（约合221.04亿人民币），同比增长8.6%，超出华尔街预期。销售成本随着业务规模扩大同步增长，从去年同期的20.14亿美元（约合143.42亿人民币）上升至21.62亿美元（约合153.96亿人民币）。

尽管成本上涨，公司毛利润仍实现同比11.78%的可观增长，达到9.42亿美元（约合67.08亿人民币）。更值得注意的是，毛利率（毛利润占净销售额比例）从29.52%提升至30.35%，反映出企业在成本管控、供应链效率提升和高毛利产品组合优化方面取得初步成效。

当季营业利润为6970万美元（约合4.96亿人民币），同比大幅增长117.13%，显示其主营业务盈利能力增强，运营杠杆效应逐渐释放。

纵观2025年上半年，Chewy总营收达到62.2亿美元（约合442.95亿人民币），同比增长8.44%；销售成本为43.54亿美元（约合310.06亿人民币）。毛利润增至18.66亿美元（约合132.88亿人民币），同比增长9.91%，上半年整体毛利率从29.6%提升至30.0%，延续向好态势。

上半年营业利润总计约1.46亿美元（约合10.39亿人民币），较2024年同期增长51.6%，表明公司在扩张过程中仍保持运营效率的提升及良好的费用管控。

 （图源：chewy财报）

公司首席执行官Sumit Singh表示，增长主要得益于“Autoship自动补货订阅计划”与“Chewy+付费会员计划”的双重驱动。其中，Chewy+会员贡献显著，仅在七月份就占公司总销售额的3%，超出管理层预期。

这些订阅与会员机制不仅提升了用户黏性，也显著提高了每位活跃客户的净销售额（NSPAC）。数据表明，Chewy+会员相比非会员具有更高的客单价、购买频率和订单商品数量，Autoship服务渗透率和移动端活跃度也明显更高，形成一批高价值用户群体。

整体来看，2025年上半年Chewy在多方面取得稳健进展，营收、毛利和营业利润均实现同比增长，毛利率持续改善，运营效率不断提升，显示其核心电商业务在规模与质量上的平衡发展。

然而，尽管运营指标全面向好，公司净利润却出现大幅下滑，这也成为本财报期最受关注的焦点。

深挖背后，税收因素只是冰山一角

2025年第二季度，Chewy净利润仅为6200万美元（约合4.41亿人民币），相比2024年同期的2.99亿美元（约合21.29亿人民币）急剧下降79.27%；整个上半年总净利润为1.24亿美元（约合8.83亿人民币），与去年同期的3.66亿美元（约合26.06亿人民币）相比，降幅达到66.01%。

管理层解释，净利润骤降主要源于2024年同期存在较大额度的非经常性所得税收益，形成了较高的利润基数；而2025年不仅没有该类收益，还需按正常税率缴纳所得税，这一收支差异导致同比基数差异显著。

然而，市场对该解释接受有限。财报发布当日，Chewy股价盘中暴跌17%，显示投资者对其盈利能力的担忧并未完全缓解。分析普遍认为，除上述会计因素外，净利润下滑还受到外部环境、行业竞争及内部运营等多方面影响：

宏观经济压力持续： 通货膨胀高企及经济不确定性增加，导致消费者更加审慎，倾向于减少非必需宠物用品支出。干狗粮、零食等必需品类销售占比上升，而利润更高的项圈、服饰、美容产品、智能宠物设备等可选消费明显放缓。这种结构性变化直接影响整体毛利率和盈利水平。

行业竞争日益激烈： 宠物电商赛道正吸引更多参与者。除亚马逊依托全品类、低价优势和Prime配送持续抢占份额外，不少垂直新兴平台也在细分领域形成竞争。同时，以沃尔玛、塔吉特为代表的传统零售巨头通过推出自有品牌宠物产品及提供线下兽医、美容等服务，进一步分流客户，行业价格战与补贴力度不断加大，侵蚀企业利润。

运营成本持续攀升： 为保障用户体验，Chewy持续投入物流基础设施建设和最后一公里配送网络，配送成本居高不下。此外，为维持市场份额和用户增长，销售与市场推广费用大幅增加，2024年前三季度营销费用占净销售额比例达9.4%，在竞争环境中这类投入仍处于刚性阶段，对短期利润带来压力。

市场红利+自身够硬，未来仍是可期

尽管短期利润表现承压，Chewy仍拥有广泛的用户基础、清晰的战略布局和显著的行业竞争优势，中长期增长潜力尚未削弱。

从美国宠物市场整体来看，增长动力依然稳固。目前美国市场宠物收养率持续保持高位，宠物作为家庭情感陪伴角色的地位不断强化，“拟人化”消费趋势进一步深化。千禧一代和 Z 世代已成为最大养宠人群，他们不仅高度依赖数字化渠道，还更愿意为健康、优质、个性化的宠物产品与服务支付溢价。这为Chewy在高附加值领域的拓展提供广阔空间。

Chewy的核心竞争力在于其高度黏性的用户生态和差异化的服务模式。Autoship自动补货订阅和Chewy+会员计划不仅提升客户忠诚度和生命周期价值，也构建起可持续的复购机制和数据洞察能力。Chewy+会员在多项指标上显著优于非会员，这类高价值用户占比的提升将是公司未来盈利改善的关键支柱。

此外，公司在供应链、仓储物流和数字化能力方面的投入已进入收获期。自有物流网络逐步扩大，配送时效和成本效率优化；宠物医疗保健、处方粮、在线问诊和专业服务等高毛利业务拓展顺利，有望改善整体利润结构。

为应对行业竞争，Chewy 正积极推动私有品牌战略（如 Frisco、Tylee’s 等），提高产品自主权和利润率，同时加强数据分析和人工智能技术应用，提升消费趋势预测、库存管理、个性化推荐等方面的精准度。

尽管短期内面临宏观经济和竞争压力，Chewy凭借其忠实的用户基础、持续创新的业务模式和不断优化的运营效率，展现出较强的韧性。市场对其中长期发展依然保持乐观，认为公司有望在行业整合中保持领先地位，并逐步实现利润回升。

值得一提的是，Chewy已向中国卖家开放入驻。尽管门槛较高，但对于符合条件的卖家而言，这无疑是进入美国高端市场的一个宝贵机遇。