2025年上半年，石头科技拿下全球清洁机器人、扫地机器人赛道的双第一，表面风光无限，背地业绩承压。当前的石头科技规模与利润已严重背离，其寻求港股上市“输血”的道路也并没有那么顺利。

港股上市遇阻

6月27日，石头科技向港股主板递表，拟发行不超过总股本15%的H股，募资用于国际化业务拓展、研发及补充流动资金。

近日，石头科技收到了证监会国际司反馈意见，要求补充境外发行上市备案材料、收集和存储用户信息数据安全问题、备案材料对控股股东认定结果不一致的原因等问题。

根据证监会要求，石头科技补充说明以下事项：

业务资质与外资准入：补充第二类增值电信业务、广告业务的实际开展情况、资质持有情况，以及是否涉及外商投资负面清单领域。

数据安全与用户信息保护：需说明公司开发、运营网站、APP、小程序等产品的用户信息收集规模、使用情况、第三方共享风险及数据安全保障措施。

控股股东认定结果不一致：补充说明备案材料对控股股东认定结果不一致的原因及认定标准，并就控股股东的认定情况出具明确结论性意见。

证监会反馈意见核心关注的问题之一为控股股东认定结果不一致。

公开信息显示，石头科技的控股股东及实际控制人为昌敬。截至6月24日公告披露，昌敬直接持有公司38,841,008股股份，占公司总股本的21.01%，为公司第一大股东。昌敬同时担任公司董事长，对公司经营决策具有重要影响力。

6月24日，昌敬自愿承诺未来12个月内不以集中竞价交易、大宗交易等方式减持所持股份，若期间发生资本公积转增股本、派送股票红利等情形导致新增股份，亦将遵守不减持承诺。这一行为，旨在增强投资者信心并维护资本市场稳定。

昌敬承诺的不减持，发生在6月27日递表港股前几天，这很大程度上是为了平息投资者的不满。

2023至2024年，昌敬累计减持石头科技股票262.82万股，套现约8.88亿元。但面对投资者对石头科技股价下滑的担忧，董事长昌敬却一边减持套现，一边呼吁投资者保持耐心，共度“战略转型期”，这一矛盾举动引发不小争议，随后“昌敬套现9亿后劝投资者耐心”的话题登上微博热搜。

此外，2024年，公司出现多起重要股东减持事件，其中“小米系”资本减持尤为显著。

顺为资本作为石头科技早期投资者，2023年末持股比例为5.41%，2024年9月，顺为资本仍持股531.29万股（占总股本2.88%），但后续减持后不再进入前十股东名单。

小米旗下天津金米投资合伙企业2024年也减持48万股，持股比例从4.49%降至2.93%；石头科技联合创始人毛国华减持23.17万股，员工持股平台天津石头时代减持20万股等。

石头科技2024年股东减持潮，反映了早期投资方对其短期业绩承压早已做出了预判。以顺为资本为例，其退出十大股东之列发生在石头科技营收首次突破百亿，“增收不增利”的阶段。

卖的越多亏的越多

2024年，石头科技全年实现营业收入119.45亿元，较上年同期增长38.03%；归属于上市公司股东的净利润为19.77亿元，同比下降3.64%，实现扣非后归母净利润16.20亿元，同比下降11.26%。

进入2025年，石头科技“增收不增利”的情况更加严重。

2025年上半年，石头科技营收79.03亿元，同比增长78.96%，创下2020年上市以来中期、年度营收的最高增幅。

然而，营收增长越快，利润反而跌得越狠。上半年，石头科技实现归母净利润6.78亿元，同比大跌39.55%，创下上市以来中期年度归母净利润的最大跌幅。

经营活动产生的现金流量净额更是为-8.23亿元，与去年同期的10.31亿元相比，同比大幅下降179.84%，这也是其历史最差表现。

规模与利润背离的剪刀差，不仅没有慢慢缝合，反而豁开了更大的口子。

石头科技业绩分化的核心原因在于营销策略的激进转变。公司上半年销售费用高达21.65亿元，同比激增144.51%，占营收比例达27.39%。其中，广告及市场推广费用15.06亿元，相当于每获得100元营收就要投入19元做营销（按同样的标准计算，2024年的数字为16元）。这个比例算是相当高的了！

石头科技上半年研发费用6.85亿元，同比增长67.28%，研发人员达1364人，同比增长73.54%，高额的研发费用对利润产生较大冲击。

销售费用和研发费用的双重挤压，直接导致公司毛利率从去年同期的53.81%下滑至44.56%。

值得注意还有一点，石头科技存货越堆越多。截至2025年6月30日，公司存货达到31.3亿元，同比暴涨172%，较2024年年底的14.9亿元上涨110%，一举创下上市以来的最高存货纪录。

重金砸下之后，虽然石头科技财务方面的各项数据都很拉胯，但是它的“面子”保住了。

根据IDC发布的《全球智能家居清洁机器人设备市场季度跟踪报告》，2025年上半年石头科技在全球清洁机器人市场以15.2%的份额位居第一，在核心的扫地机器人品类中份额更高达20.7%，持续领跑全球。

这一成绩延续了其2024年全球销量、销售额双料第一的优势地位，且出货量同比增长显著，2025年第二季度单季出货量达134.4万台。

业绩承压之际公司试图港股上市，押注国际市场。2024年，石头科技海外收入占比再次反超国内，已达53.48%，北美为核心市场。

赴港上市可募集美元资金，用于建设海外供应链，减少美国对华高额关税的影响。也有助于引入全球资本，支撑在欧洲、拉美等市场的扩张，并提升国际品牌认知度。

另一方面，二次上市也有望缓解A股估值压力，2020年石头科技在科创板成功IPO后，A股价格经历了大起大落，市值已经大幅缩水，港股上市或可开辟新融资渠道，对冲A股低迷。

然而，石头科技面临着利润下滑、控股股东不一致等多项问题，证监会自然会对其存疑并要求补充资料，未来，石头科技冲击港股之路可能还很漫长。