企业发展到一定规模，往往会通过上市来完成资本化进程。然而，上市之路并非都是一帆风顺的。

前不久，东昂科技发布公告，宣布终止向不特定合格投资者公开发行股票，并终止在北京证券交易所的上市申请，其上市进程就此暂停。

一、东昂科技上市之路：一波三折终折戟

东昂科技（全称：厦门东昂科技股份有限公司）成立于2008年，公司位于福建省厦门市，公司主要从事专业移动照明工具的研发、生产和销售，产品包括折叠灯、泛光灯、口袋灯、笔灯、长灯、头灯等多个系列，共涉及200多种型号，产品布局相当全面。东昂科技主要瞄准海外市场，海外营收占比相当高，主要市场是欧洲和北美。

东昂科技的上市之路可谓一波三折。早在2022年9月，公司就向深交所创业板提交了IPO申请并获受理，正式启动资本市场征程。

然而，由于创业板对企业营收增长和研发能力的高标准要求，东昂科技在审核过程中面临严峻挑战。

数据显示，2019年至2021年，公司的营收复合增长率仅为4.91%，远低于创业板20%的门槛。2021年，其营收不足3亿元，而按照当时新规，若2022年营收未能突破3亿元，公司将无法满足上市条件。然而，东昂科技预计2022年营收不增反降，使得这一目标更加难以实现。

在研发投入方面，尽管勉强达到创业板的最低要求，但公司的创新成果和市场竞争力并未展现出足够的说服力。面对营收增速不足、规模偏小以及创新属性存疑等问题，东昂科技最终于2023年2月主动撤回上市申请，首次IPO尝试以失败告终。此次折戟创业板，凸显了企业在冲击资本市场时面临的严苛标准和现实挑战。

东昂科技并未因首次上市失败而气馁。2023年7月，公司调整方向，向北交所发起冲击，报送了向不特定合格投资者公开发行股票并在北交所上市的辅导备案申请材料。经过筹备与审核，北交所于2024年1月8日受理其上市申请，然而后续审核中，东昂科技暴露出诸多问题。

从商业模式来看，东昂科技存在明显的结构性风险。公司长期采用ODM模式运营，2021-2023年间前五大客户收入占比始终维持在84%以上，其中对核心客户如实耐宝的依赖尤为突出。这种高度集中的客户结构使得企业经营稳定性备受质疑。更令人担忧的是，部分核心客户的订单量已呈现下滑趋势，进一步凸显了其商业模式的脆弱性。

业绩表现也不尽如人意。2021 - 2024年，东昂科技营业收入分别为2.63亿元、2.31亿元、2.21亿元和2.34亿元，净利润从2021年的6062万元降至2024年的5199万元。公司将业绩下滑归因于乌克兰危机等宏观因素，但自身在产品创新、成本控制等方面的内生动力不足，也是业绩波动的重要原因。

行业竞争格局的变化也给东昂科技带来巨大压力。移动照明行业近年来竞争日趋白热化，市场集中度低、产品同质化严重成为普遍现象。与已上市的海洋王、久量股份等竞争对手相比，东昂科技无论在营收规模、市场份额还是品牌影响力方面都处于明显劣势。更值得关注的是，公司在招股书中对自身竞争优势和市场地位的表述存在前后不一致的情况，这些信息披露瑕疵不仅引发了监管层的重点关注，也动摇了投资者的信心。

面对北交所审核中暴露的诸多问题，东昂科技曾试图通过调整募投项目应对监管问询，比如2024年4月2日取消补充流动资金项目。但这些举措未能根治问题，最终，公司向北交所提交撤回上市申请文件，北交所正式终止其上市审核。

二、LED照明行业面临资本化难题与结构性挑战

东昂科技的两次上市终止，揭示了传统制造企业面临的资本化困境：既要应对短期业绩波动又要展现长期价值创造能力；既需保持技术跟随又需体现创新突破；既要维护核心客户关系又要拓展多元化市场。尤其在LED照明行业，这种矛盾更为突出——资本市场更青睐高增长科技赛道，而对需要长期投入的制造业缺乏足够耐心。东昂科技的案例反映了当前资本市场的价值取向与传统制造业发展需求之间的结构性错配。

东昂科技并非个例。统计显示，2020年以来LED照明赛道已有美智光电、银河股份、谷麦光电等十余家拟IPO企业相继撤单，最终通关者仅民爆光电、蓝箭电子寥寥数家。这一现象折射出资本市场对传统制造行业的普遍质疑——认为其技术含量偏低、产品同质化严重，难以形成可持续的竞争优势。

深入分析可见，行业存在三大核心痛点：

首先，技术壁垒薄弱成为硬伤。以东昂科技为例，虽然拥有308项专利，但其中发明专利仅21项，且主要集中在模具设计等外围环节，核心光电技术仍依赖进口芯片。北交所在问询中直指要害："如何证明技术的独特性和竞争优势？"这反映出LED照明技术已进入成熟期，企业仅靠微创新难以建立真正的竞争壁垒。

其次，客户结构单一带来巨大风险。东昂科技的前三大客户均为欧美工具巨头，订单占比过高。这种模式虽然能在行业景气期快速放量，但抗风险能力极差。2022年，因主要客户百得调整库存策略，公司营收骤减6000万元，净利润同比下滑32%，充分暴露了这种商业模式的脆弱性。

第三，业绩波动剧烈难以满足资本预期。LED照明需求与宏观经济高度相关：2021年疫情缓和带来需求反弹，企业业绩普涨；但2022年乌克兰危机引发能源价格飙升，欧美消费萎缩，行业立即陷入低迷。这种"靠天吃饭"的特性，与资本市场期待的稳定增长模式形成鲜明对比，进一步削弱了投资者的信心。

这些结构性难题不仅困扰着东昂科技，也是整个LED照明行业在资本化进程中面临的共同挑战。在技术创新突破难、市场需求波动大的双重压力下，如何重塑商业模式、提升核心竞争力，成为行业必须面对的关键课题。