成本大幅上涨，海外通胀持续攀升，消费市场深陷悲观状态，以小家电为主，过去两年该行业市场爆发，而如今，该行业增长显示出乏力，市场红利有回落之态。值此之际，美亚爆款供应商仍在坚持上市。

“上市困难户”头大，新三板转战A股困难重重

11月初的第77次上市委员会审议会议上，宁波博菱电器股份有限公司（以下简称“博菱电器”）成功过会，迎来IPO闯关的关键战。

回溯这一年多，博菱电器的上市之路并不顺利。

2021年4月16日，其提交上市申请书并通过了中国证监会宁波监管局的辅导验收。4月18日，公司向深圳证券交易所报送了首次公开发行股票并在创业板上市的申报材料。4月29日，其首次公开发行股票并在创业板上市的申请获得深交所正式受理。

但此后，由于财务数据时效问题以及上市委托的资产评估机构被中国证监会立案调查等因素，博菱电器多次中止发行上市审核。

去年申请上市，并非博菱电器首次触碰资本市场。早在2018年11月，这家由创始人父女实际控制的“家族式”企业便已经成功登陆新三板。

根据此前其在新三板挂牌交易时披露的相关资料显示，2016年博菱电器的营收破7亿，净利润也破亿。但之后的几年中，其营收和净利润连年下滑，因此其净利润在2018年缩水至1600余万。

不过由于2020年疫情的爆发及迅速蔓延，消费者居家时间增加，推动了家居、厨电等产品需求的飙升，博菱电器正好抓住市场契机，顺势东山再起，时隔一年就宣布冲刺IPO。

自主品牌“虚弱”，高度依赖单一客户

主营厨房小家电的研发、设计、生产和销售，产品涉及食物搅拌机、咖啡机、煎烤器、空气炸锅等，博菱电器的自营品牌并没有在市场上掀起水花，不过其却是众多欧美一线厨电大牌以及多家厨电跨境大卖的供应商。

据悉，Capital Brands是博菱电器的第一大客户，该品牌旗下的小家电品牌产品如Magic Bullet、Nutribullet、Baby Bullet等，还屡次出现在亚马逊Best Seller榜单中。

除此之外，SEB、Princess House、Conair、Hamilton Beach等国际知名小家电品牌，都是博菱电器的客户。

值得注意的是，由于自营品牌名气不高，当前博菱电器主要以OEM和ODM模式进行订单式生产，客户集中度较高，且存在重度依赖第一大客户Capital Brands的现象。

从其财报可知，2019年到2021年期间，博菱电器对前五大客户的销售收入分别为6.98亿元、14.35亿元、15.18亿元，占当期总收入的比例分别为80.15％、84.65％、76.94％。直至今年上半年，博菱电器对前五大客户销售收入为5.3亿元，占总收入的74.56%。

最近几年里，对Capital Brands的销售收入几乎占博菱电器总收入的一半，最低也有49.62％，最高则达68.39％。

对此，有资深行业专家表示，重度依赖大客户会导致企业经营风险激增，因为一旦合作结束，企业的营收将大幅下降。

博菱电器也曾在招股书中坦承：若双方的合作关系发生重大不利变化，如发行人被其他供应商替代、客户增加传统产品供应商，或合同到期不能续签以及提前终止等，均可能对公司业务的稳定性产生重大不利影响。

值得一提的是，此前博菱电器是Capital Brands的独家供应商，这就意味着只要该品牌能够持续得到市场的积极反馈，那么博菱就不需要过于担心营收问题。

可今年7月，此前所签协议到期，而新协议签订后，博菱电器失去了“Capital Brands独家供应商”的身份。

与此同时，博菱电器与Capital Brands的新合作协议有效期仅一年（之前为三年），而且该协议还约定“除非到期前4个月，任何一方向另一方发出书面终止通知终止协议，否则协议应每年自动向后续一年”。这就意味着，合同生效8个月后，Capital Brands就可以单方面取消合作。

第一大客户贡献营收过半，被取消独家供应商资质后，新协议还如此严苛，对其高度依赖的博菱电器显然变成弱势方，处境非常不妙。

单品年入占比高达75%，市场挑战不断

近三年，食品加工及搅拌机贡献的收入均占博菱电器总收入的75％以上，为公司主要的收入来源。

2020年、2021年以及2022年上半年，食品加工及搅拌机的营收分别为14亿元、14.11亿元和5.22亿元。

除此以外，今年第二季度，煎烤机、空气炸锅及烤箱、咖啡机等产品的销售情况表现也还算不错。

再看第二季度中这些产品的毛利率，食品加工及搅拌机毛利率为21.13%，较上年同期增长43.37%；煎烤器为15.69%，同比增长34.66%；空气炸锅及烤箱为11.22%，同比增长1180.07%；而咖啡机毛利率则有所下降，为-0.13%，同比减少101.82%。

对于去年增收不增利的情况，博菱电器解释称，由于2021年以来大宗商品价格的持续上涨，美元兑人民币汇率的持续处于2020年末水平低位徘徊，以及人工成本的不断增加，导致2021年主营业务毛利率下降较多。

而今年营收下滑，博菱电器则表示是由于工厂所在地发生疫情而停工抗疫近半个月，外加假期影响，导致产量、销量减少；此外，经历疫情期间厨房小家电添置潮后，欧美厨房小家电市场保有量已较高，2022年市场需求呈现短期回落的态势。

作为全球小家电规模最大的市场，也是博菱电器客户的主要市场之一，美国的小家电市场规模预计到2023年将达323亿美元。

而不同品类的市场需求表现也有所不同。2019年，美国家庭保有量位居前三的小家电品类分别为食品加工小家电、电热器具以及咖啡机，且保有量均超100台/百户，市场渗透较为充分。

这对于主营食品加工小家电和咖啡机的博菱电器来说，所要面临的市场挑战再加一重。

与此同时，由于国际贸易摩擦不断，博菱电器的主要外销业务还聚集于欧美，加征关税的情况涉及多个行业。以美国为例，此前美国对中国出口的空气炸锅、烤箱、咖啡机加征关税，其中空气炸锅、烤箱的加征关税税率为25%，咖啡机的加征关税税率为7.5%。

虽然今年3月，美国贸易代表办公室宣布重新豁免了包括空气炸锅、烤箱等352项从中国进口的商品的关税，但若未来国际贸易摩擦升级，相关产品被重纳加征关税清单，届时引起外销客户采购成本上升，则可能导致客户订单量下降或订单利润率下降，其业绩或受不利影响。