近日，深圳菲亚兰德科技集团股份有限公司（以下简称“菲亚兰德”）正式向港交所递交上市申请，由国泰君安国际担任独家保荐人。

从一家深圳老厂房里的代工企业，到年营收突破10亿元的中国智能泳池设备龙头，菲亚兰德即将向"泳池机器人第一股"发起冲击。

然而，光环之下亦有隐忧。冲刺资本市场的背后，多重挑战正摆在菲亚兰德面前。

一、从老厂房代工到年入10亿龙头：菲亚兰德的崛起之路

菲亚兰德的起点，源于创始人陈波的一次跨界尝试。

1998年，陈波从南昌大学工业设计系毕业后，曾在零售、房地产、批发等多个行业辗转，先后在三家公司担任要职。但这些公司后来陆续解散，他始终未能找到真正的落脚点。这段不算成功的职业探索，反而为他后来的创业埋下了伏笔。

2004年，陈波创立菲亚兰德，正式进入智能泳池设备赛道。彼时，国内私人泳池市场几乎为零，出海不是选择，而是唯一的出路。

创业初期，菲亚兰德和大多数工厂一样，依靠ODM代工模式完成原始积累。经过二十余年的发展，菲亚兰德逐步在行业中站稳脚跟。

据弗若斯特沙利文统计，按2024年收入计算，菲亚兰德已是中国最大的智能泳池设备供应商，全球市场份额为3.4%；在中国智能泳池热泵及水泵制造商中均排名第一，全球市场份额分别达到15.0%和6.6%。

目前，菲亚兰德业务遍及全球100多个国家和地区，搭建起涵盖能源管理、物联网智能硬件、智能机器人、水处理解决方案的iGarden全域生态，手握 iGarden、FAIRLAND、AQUARK、AQUAGEM四大自有品牌，更是跻身美国头部泳池产品分销商授权供应链体系，行业认可度十足。

二、营收破10亿却巨亏1.2亿！菲亚兰德IPO背后的盈利困局与转型阵痛

然而，翻开菲亚兰德的招股书，一组看似矛盾的数据却格外引人注目。

2023年至2025年，公司营收呈现出强劲的增长态势，分别为4.88亿元、7.65亿元、10.17亿元，年均复合增长率超过44%，2025年更是成功突破10亿大关。但同期净利润却犹如坐过山车，分别为-1569.5万元、2419.1万元、-1.20亿元，

2025年再度陷入亏损，且亏损规模较2023年扩大近七倍。

与此同时，毛利率也呈持续下滑趋势，从 2023 年的 36.9%一路降至 2025 年的 33.0%。

深入探究不难发现，亏损的核心因素在于销售费用的急剧攀升。

2025年企业销售及分销开支飙升至2.16亿元，同比暴涨162%，背后正是企业从代工贴牌向自有品牌转型的必经阵痛。数据显示，2023年公司营收仍高度依赖ODM业务，占比高达62.7%，自有品牌仅37.3%；至2025年自有品牌营收占比逆袭至51.3%，首度反超代工业务。而品牌渠道搭建、全球市场推广的高额投入，也成为菲亚兰德规模化扩张路上难以规避的成本代价。

在研发方面，菲亚兰德的投入力度持续加大。

过去三年，公司研发开支分别为6485.9万元、9186万元和1.43亿元，占营收比重稳定在12%至14%之间，其中2025年的研发投入同比猛增56%。截至2025年底，公司累计拥有国内外专利275项，技术人员达442人，占员工总数超过24%，其中包括7名博士和73名硕士。以Full-Inverter全直流变频技术、TurboSilence变频涡轮静音技术为代表的核心专利，正逐步构筑起菲亚兰德的技术护城河。

如果说盈利的起伏只是转型过程中必须承受的阵痛，那么业务结构过于单一，才是菲亚兰德真正需要警惕的深层风险。

据菲亚兰德招股书披露，2025年公司营收结构呈现高度集中态势，其中98.2%的收入来源于智能泳池设备。与之形成鲜明对比的是，被寄予“第二增长曲线”厚望的智能割草机器人，同期营收占比仅为0.1%，这也意味着，企业的经营命脉几乎完全与泳池单一应用场景深度绑定，抗风险能力备受考验。

更值得警惕的是，为抢占市场份额，公司核心产品已陷入价格竞争的困境。2025年，智能泳池热泵的平均售价从7838元降至7493元，直接导致该单品毛利率小幅下滑，进而拖累公司整体毛利率从2024年的36.1%回落至33%。核心业务靠“以价换量”维持增长，而新业务又未能及时形成规模支撑，菲亚兰德的盈利前景难免让人存疑。

除此之外，高度依赖海外市场的经营模式，也为菲亚兰德的发展埋下隐患。近三年来，公司近99%的收入均来自海外，且主要集中在欧美地区，全球贸易政策调整、地缘政治冲突、海运价格暴涨等各类宏观风险，随时可能影响其经营稳定性。

不过，困境之中亦有转机，菲亚兰德正积极寻求突破与转型。

数据显示，公司自有品牌销售占比已实现显著提升，从2023年的37.3%稳步攀升至2025年的51.3%，首次超越ODM代工业务，这一转变标志着其正从“世界工厂的隐形代工厂”，逐步向具备自主议价权的“中国品牌”转型，为长期发展注入新动力。

放眼全球智能泳池设备市场，格局“高度分散、竞争激烈”。2024年，中国前五大智能泳池设备制造商合计市占率仅12.3%，菲亚兰德虽以3.4%居首，但与第二名3.1%的差距微乎其微，领先优势十分脆弱。海外市场有Pentair、Hayward等国际老牌企业凭借品牌与渠道牢牢把控高端；国内则有望圆科技等新兴力量聚焦泳池清洁机器人赛道，加速抢夺份额。

展望未来，菲亚兰德制定了一套清晰的增长策略，即围绕“稳主业、拓新业、优结构”展开。在核心业务层面，公司将持续强化智能泳池热泵、水泵的技术研发和市场拓展，不断提升自有品牌的销售占比，以此稳固公司的基本盘；在拓展业务层面，加快智能割草机器人的市场推广步伐，努力培育新的业绩增长点，降低业务集中度；在市场结构层面，逐步开拓国内市场，随着国内别墅、高端住宅泳池的普及程度不断提高，深入挖掘本土市场的巨大潜力，缓解对海外市场的过度依赖风险。