对于发展到一定程度的企业来说，多数都会选择上市加速资本化进程。

近日，深圳市德兰明海新能源股份有限公司（以下简称“德兰明海”）正式向港交所递交招股说明书，拟主板挂牌上市。

一、从“幕后代工”到“全球品牌”：德兰明海的逆袭之路

回顾“德兰明海的发展历程，要从2006年说起。当时公司创始人尹相柱在这一年投身锂电行业，2009年在深圳组建储能研发团队，并于2013年正式创立德兰明海。

公司创立初期，主要采用ODM模式运营，为安克创新、贝尔金等全球知名的消费电子品牌提供代工服务。凭借产品可靠的性能，德兰明海在日本微型储能细分市场迅速崭露头角，占据了一席之地。然而，随着市场环境的变化，代工模式的弊端逐渐显现。客户不断压价，使得利润空间被压缩；现金流紧张，给公司的运营带来巨大压力；更重要的是，缺乏自主品牌，难以在市场中树立独特的形象，品牌价值严重缺失。这些问题迫使德兰明海必须做出改变，向自主品牌转型成为必然选择。

2020年，是德兰明海发展历程中的关键转折点。这一年，公司正式推出BLUETTI品牌，开启了全球化品牌战略的新篇章。通过独立站、亚马逊等线上渠道，德兰明海得以直接触达全球消费者，了解他们的需求和反馈；同时，积极入驻Costco、沃尔玛等线下零售巨头，进一步拓宽了销售渠道，构建起“DTC+经销商”的双轮驱动模式。

品牌转型的成效十分显著。2023年，BLUETTI便携储能产品收入占比高达69.2%，成为公司的核心收入来源；2024年，公司以6.6%的市场份额位列全球便携储能设备制造商第四名，累计出货超过350万台，产品覆盖120多个国家和地区。

此外，德兰明海高度重视技术积累与产品创新，拥有超500人的研发团队，截至2025年底累计取得847项国内外有效专利（含308项发明专利），并保持了累计出货超350万台"零召回"的安全记录，在市场中展现出强大的竞争力。

二、IPO背后的隐忧

尽管德兰明海在品牌打造与技术研发上取得显著突破，但其暗藏的财务隐患与合规漏洞，为此次赴港IPO之路蒙上了一层阴影。

招股书披露的核心财务数据显示，公司仍未摆脱亏损困境，2023年至2025年前三季度，分别净亏损1.84亿元、4662.4万元和2985.2万元，报告期内累计亏损约2.6亿元。即便剔除可赎回股份利息开支等非经营因素，经调整后的净利润在2024年转正为2009.3万元，2025年前三季度进一步提升至2534.6万元，但盈利稳定性仍待观察。

令人意外的是，公司亏损的主因并非研发投入过高，而是"烧钱"式营销。报告期内，销售费用占比均超26%，2025年前三季度销售费用达4.8亿元，销售费用率约30.5%，主要用于社交媒体运营、网红合作及全球广告投放，以此支撑BLUETTI品牌的全球化推广。这种高投入的营销模式，虽在短期内助力品牌破圈，但也加剧了现金流压力，让尚未稳定盈利的企业雪上加霜。

更引发市场广泛质疑的是，德兰明海在持续亏损、未实现稳定盈利的背景下，于IPO前夕向股东突击派发超1.2亿元股息。其中，2025年宣派股息3710万元，2026年1月递交上市申请前夕，再次向部分股东宣派股息8740万元。

值得注意的是，这笔大额股息并未按常规从留存收益中列支，而是通过特殊会计处理，确认为“授予普通股持有人的特殊权利利息开支”，变相规避“无利润不分红”的法律限制。这种“擦边球”操作，被投资者质疑为向大股东输送利益，也引发监管层对公司治理规范性的重点关注。

合规风险是德兰明海的另一大软肋，尤其对于一家海外收入占比超97%的国际化企业而言，合规经营更是生存发展的底线。2024年4月，公司因违反外汇管理规定、存在逃汇行为，被国家外汇管理局深圳市分局处以22.9万元罚款；2021年，还曾因在托运普通货物中夹带危险货物，被相关部门处罚11.25万元。港股IPO审核对拟上市公司的合规性要求极为严格，逃汇作为外汇领域的严重违规行为，可能被认定为“重大违法违规”，直接影响上市备案通过，成为其IPO之路上的关键障碍。

此外，招股书披露的生产成本数据存在明显矛盾，进一步动摇投资者对公司财务报表可信度的判断。例如，报告期内各期生产成本，在招股书不同页面的披露差异分别高达2350万元、1270万元和6520万元，远超财务报告的重要性水平。截至目前，公司未对这一数据差异作出任何解释，无疑加剧了市场对其财务核算规范性的担忧。

德兰明海的IPO，恰逢全球储能行业从高速增长向高质量发展转型的关键节点。行业数据显示，全球用户侧储能市场规模由2020年的15亿美元增长至2024年的316亿美元，复合年增长率高达113.5%，预计2029年将突破999亿美元，市场空间广阔。但机遇背后，是日趋激烈的市场竞争与多重经营挑战。

在便携储能领域，德兰明海虽跻身全球第一梯队，但行业竞争已进入白热化阶段。截至2025年，全球便携储能供应商已超50家，前五大参与者合计占据超60%的市场份额，新进入者持续涌入，引发激烈价格战，直接压缩行业盈利空间。

与此同时，原材料成本波动带来的压力持续凸显，2025年下半年以来，碳酸锂期货价格强势反弹，一度突破18万元/吨大关，直接推高电芯采购成本。尽管德兰明海通过供应链优化与产品提价，将2025年前三季度毛利率提升至42.3%，但原材料成本向终端传导存在滞后，毛利率提升的可持续性仍存疑虑。一旦上游价格持续高企，而终端价格战又限制提价空间，公司的盈利能力将面临双向挤压。

更直接的冲击来自欧洲市场——德兰明海的第二大收入来源。2024年欧洲市场收入占比约35.2%，但2025年前三季度同比下降16.9%，占比滑落至28.7%。背后原因在于，随着欧洲能源危机缓解，当地应急备用电源需求明显回落，经销商纷纷削减订单。对于高度依赖欧美市场的德兰明海而言，区域市场的结构性波动正成为业绩增长的显性拖累。

从代工贴牌到自主创牌，从B2B模式到DTC全域布局，从单一产品到全场景生态布局，从深圳工厂到全球渠道网络，德兰明海用十几年的时间，证明了中国储能品牌在全球市场的竞争力。但不可忽视的是，财务隐忧、合规风险、市场竞争及成本波动等难题仍待解决。此次赴港IPO，既是其突破发展瓶颈的重要契机，也是对其综合实力的全面考验。