在全球健康科技的浪潮下，智能穿戴设备正快速改变人们的生活。

近期，SKG母公司未来穿戴健康科技股份有限公司再次向资本市场发起冲击，这已是其近三年来第三次尝试IPO——此前两次分别冲刺深交所创业板和北交所，均以撤单或停滞告终。

此次转向港股上市，公司既迎来了行业增长的有利时机，也面临着盈利模式、市场竞争等多方面的挑战。

一、未来穿戴从产品创新到全球市占领跑

未来穿戴健康科技股份有限公司（以下简称“未来穿戴”）成立于2007年，自2016年起便聚焦于智能可穿戴健康设备领域。历经多年发展与技术沉淀，公司已构建起一个涵盖智能舒缓穿戴设备、运动后恢复及塑形设备、智能健康手表以及健康家居产品在内的多元化产品生态。旗下核心品牌SKG凭借持续的产品创新、出色的设计美学及精准的市场定位，在消费者群体中建立了显著的品牌认知度与市场影响力。

据弗若斯特沙利文报告，按商品交易总额（GMV）计算，未来穿戴在中国智能舒缓穿戴设备市场中表现突出，2024年以21.5%的市场份额位居国内企业第一。同时，公司在全球智能舒缓穿戴设备市场中亦占据领先地位，市场份额达到4.1%。这一市场地位的取得，源于其在产品研发、工业设计及市场营销等多个维度的系统化布局与持续投入。

在研发层面，未来穿戴致力于将医疗级技术进行消费级转化与应用。其智能舒缓穿戴设备集成了中频脉冲、经皮神经电刺激（TENS）及热灸理疗等成熟技术，为用户提供专业化的身体舒缓解决方案。在智能手表产品线上，公司采用与专业医用血压计同源的示波法技术，实现了±3 mmHg的高精度血压监测，并支持全天候心率、血氧监测及健康异常预警功能，显著提升了消费级健康监测设备的可靠性与实用性。

设计是未来穿戴产品的另一核心竞争力。公司旗下产品屡次获得包括德国红点设计奖、汉诺威工业（iF）设计奖在内的国际权威设计奖项认可。

市场营销方面，公司执行多元化、立体化的品牌推广策略。通过签约具有广泛影响力的明星代言人（如杨洋、王一博），有效撬动粉丝经济与大众关注；赞助《我是唱作人2》《乘风破浪的姐姐》等头部综艺节目，大幅提升品牌曝光度与场景渗透力。同时，公司全面布局线上销售渠道，已入驻天猫、京东、抖音、亚马逊及TikTok等国内外主流电商与内容平台，构建了强大的全域营销与销售网络。

财务表现上，未来穿戴在报告期内保持稳健增长态势。2022年至2024年，公司营业收入分别约为9.04亿元、10.46亿元和10.45亿元；同期归属净利润分别约为1.19亿元、1.27亿元和1.35亿元，盈利能力稳步提升。进入2025年，增长势头得以延续，前三季度实现营业收入约8.78亿元，归属净利润约1.06亿元，较上年同期均实现同比提升，展现出良好的经营韧性与发展潜力。

二、三战IPO闯关不易：多重挑战下如何破局？

不过需要注意的是，未来穿戴仍面临多重风险与挑战。

1.增长动能趋缓与结构隐忧

尽管未来穿戴在整体营收与利润上保持了增长态势，但深入分析其业绩构成与趋势，可以发现其增长动能已显著放缓，结构性风险正在显现。

公司的收入严重依赖智能舒缓穿戴设备，该品类在2022至2024年间贡献了超过80%的营收，是绝对的核心支柱。然而，这一王牌业务已显露出增长瓶颈。2025年前三季度，智能舒缓穿戴设备收入为6.30亿元，同比增速骤降至仅0.20%。其中，作为营收主力的肩颈舒缓穿戴设备收入为3.85亿元，同比甚至下滑1.85%，其在总收入中的占比也下降至44.3%。

这一数据清晰地表明，公司长期依赖的单一爆款产品市场已趋近饱和，增长乏力成为当前最紧迫的现实风险。尽管公司在其他品类上有所布局，但目前尚未形成足以接棒增长的第二曲线，业务多元化转型的成效有待市场检验。

2. “重营销，轻研发”的战略失衡质疑

在市场扩张期，未来穿戴在品牌营销上投入巨大并取得了显著成效，但与之相伴的是市场对其“重营销、轻研发”的长期质疑，相关财务数据揭示了这一结构性失衡。

2022至2024年及2025年前三季度，公司的销售及营销开支持续攀升，分别达到1.64亿元、2.16亿元、2.26亿元和1.98亿元，占各期总收入的比例从18.2%一路升至22.6%。其中，宣传及广告费用在营销开支中的占比始终维持在65%以上，显示出对流量和品牌曝光的强依赖。

与之形成鲜明对比的是，公司的研发投入不仅在绝对值上低于营销开支，其相对比重更是呈现下滑趋势。同期，研发成本分别为8220万元、9550万元、7920万元和5810万元，占收入的比例从9.1%下降至6.6%。尤其在2025年前三季度，高达1.98亿元的营销开支是同期研发成本（5810万元）的3.4倍。

在竞争日益转向技术和服务体验的背景下，持续的研发投入是构建产品护城河的关键。营销驱动的增长模式虽然短期有效，但如果长期忽视核心技术能力的沉淀，可能导致产品迭代乏力，最终削弱品牌的长远竞争力。

3. 上市前夕的财务操作引发争议

在第三次冲击IPO的关键时期，未来穿戴进行了一系列高调的财务操作，其动机与合理性引发市场广泛争议。

最为引人注目的是公司在2025年前9个月向权益股东宣派了高达1.99亿元的股息，这已远超当期1.06亿元的净利润，分红比例达到惊人的187.74%。若将时间拉长，2022年初至2025年9月末，公司累计分红2.8亿元，占同期净利润总额的57.3%。通常，拟上市公司为展示稳健的财务状况和未来增长潜力，会选择保留利润以支持业务扩张，如此高比例、超利润的分红在IPO企业中极为罕见。

更具争议性的是，与巨额分红同步发生的是公司银行借款的急剧增加。其账上有息银行借款从2024年末的7004.2万元大幅攀升至2025年9月末的约1.8亿元。公司虽解释借款用途为“补充营运资金”，但这种“左手将巨额利润分给股东，右手向银行举债补充运营”的模式，不免让市场质疑其现金管理的稳健性及此次上市募资的真实目的。此举可能被视为在上市前尽可能回馈现有股东，但同时增加了公司的财务杠杆，或将影响投资者对其财务健康状况和长期承诺的信心。

4. 行业竞争白热化下的生存挑战

外部市场环境亦不容乐观。随着健康消费意识普及，智能可穿戴健康设备赛道吸引了众多玩家涌入，竞争格局日趋复杂和激烈。

竞争对手已形成多层次包围。一方面，以倍轻松为代表的传统对手持续深耕；另一方面，妙界、象术等新兴品牌凭借灵活策略和细分产品快速崛起，抢占市场份额。同时，奥克斯、飞利浦等拥有强大品牌认知度和渠道资源的传统家电巨头也跨界入局，推出了丰富的按摩及健康监测产品，进一步挤压市场空间。

行业竞争的核心正从早期的营销和流量驱动，加速转向以硬核技术、产品创新和用户体验为导向的综合实力比拼。消费者对产品的精准度、可靠性、舒适度及数据服务提出了更高要求。在此背景下，若未来穿戴不能有效加大研发投入、夯实技术根基、优化服务体验，其现有市场份额和品牌优势恐将在激烈的红海竞争中逐渐被侵蚀。

未来穿戴再次冲击IPO，既面临着行业发展的有利机遇，也面临着诸多亟待解决的挑战。公司需要在提升产品技术含量和质量、优化财务结构、应对行业竞争等方面下功夫，以实现可持续发展，在资本市场上取得成功。